近日來，日元對美元匯率持續(xù)徘徊在近40年低點位置，屢創(chuàng)新低，推高了市場對日本政府可能干預(yù)匯市的預(yù)期。但與此同時，日本通脹持續(xù)高于政策目標(biāo)、內(nèi)需不振、經(jīng)濟(jì)萎縮等問題愈發(fā)凸顯，且日美利差持續(xù)處于歷史高位，日本央行未來貨幣政策正常化之路仍面臨艱難考驗。

　　日元匯率再創(chuàng)紀(jì)錄低點

　　據(jù)外媒報道，7月3日，日元對美元一度跌至161.96日元兌1美元的水平，創(chuàng)1986年12月以來新低，已連續(xù)數(shù)日低于161日元兌1美元；日元對歐元匯率也一度創(chuàng)下174.48日元兌1歐元的歷史新低。

　　在日元持續(xù)走弱的背景下，投資者普遍對日本政府將再次介入?yún)R市的預(yù)期增強。日本財務(wù)大臣鈴木俊一7月2日表態(tài)稱，當(dāng)局正在密切關(guān)注日元走勢，并表示政府對于外匯政策的立場沒有改變。

　　在4月底海外外匯市場日元對美元匯率跌破160比1關(guān)口后，日本進(jìn)行了大規(guī)模干預(yù)。日本財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，4月26日至5月29日期間，日本政府外匯干預(yù)規(guī)模近9.8萬億日元。據(jù)路透社報道，重大干預(yù)行動主要集中在4月底和5月初。

　　不過，分析人士指出，由于貨幣政策正常化進(jìn)程不及預(yù)期，加之日本和美國之間利差巨大，導(dǎo)致上述外匯干預(yù)措施未能有效遏制日元貶值趨勢。

　　日媒援引分析人士的話說，日本和美國貨幣政策差異是推動日元對美元持續(xù)大幅貶值的根本原因。同時，6月日本央行貨幣政策會議公布的減少購買國債計劃不及市場預(yù)期，日本暫時維持寬松貨幣環(huán)境，投資者預(yù)期日美利差仍將持續(xù)，導(dǎo)致拋售日元買入美元操作增多。

　　路透社等文章分析稱，日元走弱面臨結(jié)構(gòu)性問題。多年來，日本經(jīng)濟(jì)增長動能不足，國債水平攀升擠壓財政空間，長期實施大規(guī)模貨幣寬松政策，導(dǎo)致日元匯率一路下跌。

　　消費疲軟經(jīng)濟(jì)滯脹加劇

　　日本媒體和專家普遍認(rèn)為，日元走軟雖然利好出口企業(yè)業(yè)績，但如果持續(xù)貶值，將令日本經(jīng)濟(jì)明顯承壓。

　　在日元貶值背景下，日本物價水平居高不下，通脹壓力進(jìn)一步加大。日本總務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，5月日本去除生鮮食品后的核心消費價格指數(shù)(CPI)同比上升2.5%，達(dá)到107.5，連續(xù)第33個月同比上升。當(dāng)月能源價格漲幅明顯，成為推升5月核心CPI的主要原因。民間調(diào)查機(jī)構(gòu)預(yù)測，今年秋季日本將出現(xiàn)大規(guī)模漲價潮。

　　日元貶值也在一定程度上抵消了提高工資的努力。日本最大工會組織7月3日公布2024年度工資談判結(jié)果，今年其成員平均工資增幅達(dá)5.1%，創(chuàng)下逾30年以來的最高水平。但日本厚生勞動省數(shù)據(jù)顯示，扣除物價上漲因素后，4月份的日本實際工資收入已連續(xù)25個月同比減少，刷新1991年有可比統(tǒng)計以來日本實際工資持續(xù)下降的最長時間紀(jì)錄。由于物價影響，日本實際工資何時轉(zhuǎn)升仍難以預(yù)測。

　　實際收入降低影響民眾購買力，不利于提振內(nèi)需。個人消費萎靡仍然是日本經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，一季度，日本公共投資從環(huán)比增長3.0%下調(diào)至減少1.9%，住宅投資從環(huán)比下降2.5%下調(diào)至下降2.9%；占日本經(jīng)濟(jì)比重二分之一以上的個人消費維持環(huán)比下降0.7%，連續(xù)四個季度負(fù)增長。

　　日元疲軟還給日本零售、能源、航空等行業(yè)帶來壓力，加重依賴進(jìn)口原材料的企業(yè)負(fù)擔(dān)。據(jù)明治安田綜合研究所測算日元貶值的影響，當(dāng)日元對美元匯率至160比1時，進(jìn)口物價將上漲8.7%；當(dāng)日元對美元匯率至170比1時，進(jìn)口物價將上漲13.5%。日本共同社分析稱，通貨膨脹加劇，反映出日元下跌放大了能源和原材料進(jìn)口成本的飆升，也對消費造成了壓力。

　　事實上，日本經(jīng)濟(jì)已逐漸顯現(xiàn)超出預(yù)期的疲軟態(tài)勢。日本內(nèi)閣府7月1日公布的今年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)修正數(shù)據(jù)顯示，由于內(nèi)需疲軟，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，當(dāng)季日本實際GDP環(huán)比下降0.7%，按年率計算下降2.9%。

　　據(jù)外媒報道，這是日本政府對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)罕見的“計劃外修訂”。日本政府此前已就一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布兩次報告。日本《朝日新聞》報道說，此次向下修正經(jīng)濟(jì)降幅反映了日本經(jīng)濟(jì)停滯問題愈發(fā)嚴(yán)重。路透社文章也稱，這可能導(dǎo)致日本央行下調(diào)新一季度的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并可能影響下一次加息時點。

　　央行逆勢加息面臨挑戰(zhàn)

　　有分析指出，多重經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)令日本經(jīng)濟(jì)面臨兩難境地，維持當(dāng)前利率無法解決日元貶值問題，但上調(diào)利率將會導(dǎo)致日本政府需償還的債務(wù)暴漲，抑制經(jīng)濟(jì)。在此背景下，日本央行下一步政策行動備受關(guān)注。

　　日本央行3月宣布，將政策利率從負(fù)0.1%提高到0至0.1%范圍內(nèi)，同時決定結(jié)束收益率曲線控制政策，并承諾將繼續(xù)通過購買國債等手段保持寬松貨幣環(huán)境。這是日本央行17年來首次加息，也標(biāo)志著日本維持了約11年的超寬松貨幣政策開始走向正常化。但在最近的6月貨幣政策會議上，日本央行宣布維持政策利率目標(biāo)不變，未來將減少國債購買，并在7月決定具體的減少購債計劃。這一結(jié)果不及市場預(yù)期。

　　日本第一生命經(jīng)濟(jì)研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家永濱利廣認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已完全處于滯脹狀態(tài)。在這種情況下，如果寬松貨幣政策和財政政策倉促退出，目前良性循環(huán)的跡象有可能被破壞。

　　此外，美聯(lián)儲降息路徑尚存不確定性，也對日本央行后續(xù)行動造成壓力。盡管美國多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱刺激市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，但美聯(lián)儲近期仍表態(tài)稱，在決定降息之前，還需要更多的數(shù)據(jù)證明通脹風(fēng)險已經(jīng)過去。目前，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將于9月或更晚開始降息。